炒股配资利息

　　7月29日，东兴证券发布一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，周期性配置逻辑强化，贵金属行业高景气度延续。

　　报告具体内容如下：

　　投资摘要： 金属行业的供给周期显现底部抬升迹象。尽管全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征，但供给端上游的勘探数据已呈现结构性抬升迹象，这暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间。从1997年至2023年，以3年平均资本投入为周期测算，近3年（21-23）全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据创历史前9个周期中第二高位，并触及2009-2011年该阶段水平。从年度勘察投入绝对数值观察，近3年（21-23）全球矿山领域年度勘探投入均维持于110亿美元之上，这与QE时期全球勘探投入的阶段性数值近似（10-13每年投入金额均高于110亿美元，其中12年该数据创历史高点至205.3亿美元），反映了金属定价攀升与高通胀背景下对行业资本开支的推动作用，也暗示了后期全球矿业供给可能显现的边际宽松。考虑到矿端行业实际产能释放的滞后效应，如成熟的矿产项目投放至少平均约18个月，勘探可研项目的有效产出滞后平均约5年更久，我们认为全球矿业的供给弹性或于2027年左右显现。 铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试。实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧，中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化。而2024-2027年全球累计阶段性铜消费总量或上涨11.3%至11345万吨，其中至2027年中国的四大行业用铜量或增长324万吨至1442万吨（CAGR6.6%）。供给增速相对需求增速的偏刚性则暗示供应缺口仍有放大可能，而库存周期的变化将对铜的供需平衡表起到显著影响。 铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续。中国铝土矿供给已显现结构性收缩，自给率可供消耗时间仅为7.53年，20-23铝土矿产量年均复合增长率-11%，进口依赖度已升至86.1%且进口来源国呈现高集中性特点（CR2=94.7%）。铝土矿的需求增长源于全球氧化铝产业的显著扩张，按产能角度计算，截止23年全球铝土矿年消费量或增至约3.76亿吨，中国铝土矿年消费量增至2.06亿吨；铝土矿需求总量十年间分别增长1.76亿吨（+88%）及1.4亿吨（+112%）。 黄金：黄金市场的定价逻辑已经发生质变。传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌，即供需基本面将决定黄金定价的底部中枢，这也是2022年及24年5-6月金价显现强抗跌性的原因。全球矿产金供应已进入低增长阶段，矿金产出成本提升与供给增速承压相印证。黄金需求具有强韧性及强弹性。全球黄金年均消费量均值约4350吨，其中央行购金连续两年升至1000吨之上，推动黄金需求曲线右移20%以上并带动黄金现货溢价攀升；实物持仓ETF近两年受利率成本偏高影响而持续流出，考虑流动性的宽松释放预计25年开始将由净流出转至每年约450吨左右净流入，对后期黄金需求仍有10%以上的推动空间。黄金传统金融市场定价层面：避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵。当前黄金价格未能有效反映通胀溢价。我们综合考虑WPI、CPI、M2及GDP等指标得到的通胀调整后金价，目标或为2586.3美元/盎司。 铂金：供需状态或已进入结构性短缺。2023年全球铂金供需缺口为9.2吨，根据我们的预测，2024年或继续维持9.6吨的供应缺口，主因矿产铂金供应疲软、回收铂金增速缓慢，以及铂金需求复苏共振所致。在矿产铂金供应端，预计2024年全球矿产铂金供应量为168.7吨，较2023年将下降2.78%（4.8吨）。需求方面，汽车催化用铂或进入持续扩张期，而工业需求预计保持稳定增长，首饰铂金需求预计在2024年会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，我们通过量化拟合相关数据发现，2024-2027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约14.4吨，占当年需求约6%左右。 相关公司：铜：紫金矿业（601899）、金诚信（603979）（已覆盖）、江西铜业（600362）、西部矿业（601168）；铝：中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、南山铝业（600219）；黄金：玉龙股份（601028）（已覆盖）、山金国际（000975）（已覆盖）、山东黄金（600547），赤峰黄金（600988）（已覆盖）、中金黄金（600489）；铂：贵研铂业（600459）。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。

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